出品：新浪財經上市公司研究院

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作者：光心

今年以來，券商發債熱情高漲。據wind統計，截至11月12日，共有73家券商發行850只境內債券，發行總規模超15000億，較去年同期增長近60%。

邊際角度來看，券商發債浪潮興起于今年7月份，此后勢頭有增無減。7月境內債發行量達1659億元，較6月翻倍。8月，全行業發行境內債規模達2676億元，破年內單月發債規模記錄。9月、10月，行業境內債發行規模又分別實現2308億元和2213億元，始終維持高位。

此輪發債潮中，已有3家券商的境內發債規模超過1000億元，分別是中國銀河、華泰證券、國泰海通，此外，有7家券商的境內發債規模超過500億元，分別是廣發證券、中信證券、招商證券、國信證券、中信建投、申萬宏源、平安證券。

券商密集“補血”實則是行情催化下的資本需求。券商融資額大增的7月、8月，恰逢A股迎來一輪上漲，期間上證指數連續突破整數關口，交投活躍度顯著提升。

行情因素影響下，券商實現主動和被動擴表，資產規模大增。據wind數據，截至2025年三季度末，43家上市券商的整體資產規模達149，194億元，較年初增長26，186億元，增幅21.29%。

對資產端進行拆細，券商此輪擴表主要受以下科目影響：

第一，客戶資金存款、結算備付金、存出保證金等日常運營結算相關的資金大增，這類資產的擴張與市場活躍度較為相關，增長相對被動。三科目分別較年初增長5572億元、1723億元、1825億元，分別貢獻資產增量的21.28%、6.58%、6.97%，共計34.83%；

第二，融出資金、金融投資等與重資產業務相關的資金大增，這類資產的擴張主要依賴券商主動展業，增長具備一定的主動性。兩科目分別較年初增長5189億元、9262億元，分別貢獻資產增量的19.82%、35.37%，共計55.19%。

以上財務跡象體現了券商向重資產業務的戰略性增配。據媒體統計，年內至少已有6家證券公司上調兩融及相關融資類業務規模上限，包括華泰證券、招商證券、華林證券、山西證券。

業績表現上看，信用業務與自營業務已成為諸多頭部券商的重要業績增長極。比如華泰證券前三季度雖營收同比下降，信用業務和自營業務收入卻分別同比高增151.27%和46.72%，營收占比分別提升8pct、27pct至12.05%、65.11%。

券商商業模式的重資產化有利于放大行情趨勢，充分釋放業績彈性，但同時也是券商業重要的風險敞口。此輪增資潮發展到現在，各家券商的杠桿率指標變化如何？大力投入的重資產業務的資產質量與業績表現又如何？上市公司研究院對此推出券商債務與重資產業務專題，通過對上述問題表現突出的重點券商進行拆解與分析，使投資者對當下券商行業的財務質地有所了解。

專題已發報告：

“券商一哥”發債規模掉隊的背后： 高額應付賬款滿足融資需求 優秀利率結構削弱債務置換需求

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