3月27日，被市場寄予厚望的“基因編輯第一股”百奧賽圖-B(02315)發布了上市以來第一份全年業績報告。

(資料圖片僅供參考)

結果，差強人意。據財報數據顯示，2022年公司實現營收5.34億元，同比增長50.6%;年內虧損為6.02億元，虧損額同比增長10.4%;歸母凈虧損為年內虧損6.02億元，虧損額同比增長10.3%。

雖然，在新冠疫情的反復侵襲下，創新藥在2022年步入冷靜期已是行業共識，但百奧賽圖進一步拉大虧損幅度顯然也是市場意料之外的事。

與此同時，自2022年9月1日上市以來，百奧賽圖在港股市場的反應也是不溫不火的感覺——從盤面上來看，上市以來其股價累跌近5%，截至4月4日收盤，其股價報于25港元/股，低于發行價25.22港元/股，港股市值為27.695億港元。

(行情來源：智通財經APP)

業績和股價表現皆差強人意，百奧賽圖該如何“出圈”?

營銷費用逐年走高，四年虧損19億元

據了解，百奧賽圖創立于2009年，是臨床前研究服務公司，主要靠基因編輯模式小鼠起家。

該公司營業務為新型抗體藥物的研發和創收，屬于臨床前研究服務行業。其藥物開發業務包括抗體開發業務、腫瘤學和自身免疫性疾病治療的研發;其臨床前研究服務包括基因編輯、臨床前藥理藥效評估及模式動物銷售。

拆分收入結構來看，百奧賽圖的收入分部主要包含基因編輯、臨床前藥理藥效評估、模式動物銷售、抗體開發、其他業務這五大部分。

然而，結合最新財報數據來看，雖然該公司靠基因編輯模式起家，但是該公司卻存有明顯依賴藥理藥效和模式動物業務營收之嫌。

據財報數據顯示，2022年，該公司臨床前藥理藥效評估收入為1.78億元，占總營收比例為33%;模式動物銷售收入為1.69億元，占比為31.7%;抗體開發業務為1.27億元，占比為23.8%;而基因編輯收入則僅為0.61億元，占比為11.4%。

(數據來源：百奧賽圖財報)

值得一提的是，“起家業務”基因編輯不太給力之外，還進一步拖累公司的利潤水平。

據悉，百奧賽圖的生物資產主要指繁殖用小鼠及銷售用小鼠，庫存數量及估計市場單價的大幅上升或下降會導致生物資產公允價值大幅上升或下降。報告期內，該公司的生物資產公允價值變動凈額由2021年底的980萬元減少60.2%至2022年底的390萬元，主要源于

人源化小鼠庫存數量增加約1,000只，而2021年人源化小鼠數量增加約7,600只。可見庫存的大幅上升，一定程度上還是削弱了公司的經營能力。

此外，深究這一份財報之下，百奧賽圖也依然擺脫不了“燒錢式營銷”的命運。

據財報數據披露，2022年，該公司營銷費用繼續上漲，公司銷售及營銷開支約為5020萬元，同比增加19.5%，該增加主要是由于薪金增加，與報告期內收入增長基本一致。同期，該公司的行政開支則為2643萬元，同比增長40%，主要是由于薪金增加導致員工成本增加及上市開支計入綜合損益表。

不斷擴大的燒錢式營銷，也促使百奧賽圖的虧損額度越來越高——2019年、2020年、2021，該公司年內虧損分別為3.06億元、4.77億元、5.45億元。若再加上2022年6.02億元的年內虧損，四年間該公司虧損高達19.3億元。

行業大有可為，商業模式有待跑通

更進一步來看，百奧賽圖目前已經手握11項候選藥物組成的精選抗體藥物產品管線，包括六項臨床階段候選藥物及五項臨床前階段候選藥物。

具體而言，該公司的產品管線包括針對新型靶點的候選藥物或差異化療效或安全性經臨床研究驗證的候選藥物。核心產品包括：YH003，一種靶向CD40(在抗原遞呈細胞上發現的共刺激蛋白)的人源化IgG2激動性單克隆抗體;及YH001，一種人源化抗CTLA-4IgG1單克隆抗體。

(來源：百奧賽圖財報)

與此同時，百奧賽圖旗下產品管線所處的賽道也是“大有可為”，成長性較為可觀的。

在中國，預計2020年至2025年臨床前研究服務市場將以23.7%的復合年增長率增長，預計2030年將達到約1501億元;預計臨床前藥理藥效評估服務市場將在2020年至2025年以24.5%的復合年增長率增長，預計2030年將達到約303億元。模式動物銷售市場規模預計將在2020年至2025年以26.6%的復合年增長率增長，預計2030年將達到約195億元;2020年，基因編輯服務的預計全球市場規模為35億美元，預計中國市場規模為30億元。

然而，即便百奧賽圖所處的賽道都是大有可為的賽道，但“競爭力不夠強悍”及“商業化之路有待驗證”等弊病依然是投資者心中揮之不去的陰霾。

據智通財經APP了解，目前百奧賽圖的主營業務在上述3個細分領域的全球市場份額都不足1%。弗若斯特沙利文研究數據顯示，2020年抗體開發業務的全球市場規模為101億美元，百奧賽圖的抗體開發業務于全球及中國的市場份額僅分別為0.1%及0.4%。而臨床前研究服務方面，基因編輯、臨床前藥理藥效評估及模式動物銷售截止2020年的全球市場規模分別為35億美元、58億美元和81億美元，全球市場份額也不足1%。

除此之外，截至2022年12月31日止年度及直至本公告可行日期，該公司并無于市場上商業化任何核心產品。

據悉，百奧賽圖主要收入來自提供基因編輯、臨床前藥理藥效評估、模式動物銷售及抗體開發相關的研發服務。其在招股書中提到“目前并無產品獲批準進行商業銷售，亦未自銷售產品獲得任何收益。”另外，在核心產品YH003和YH001的研發推廣上，該公司也在財報中直言表示“我們最終未必能成功開發及推廣YH003和YH001。”

而鑒于產品核心競爭優勢不夠強悍，技術“護城河”不夠深厚，百奧賽圖也不斷加大公司的研發投入——據財報數據顯示，2020年、2021年和2022年，該公司的分別為2.76億元、5.58億元及6.99億元，三年累計約15.33億元。

與此同時，百奧賽圖還不止一次強調基于擁有自主知識產權的RenMice平臺和自有基因編輯技術的“千鼠萬抗”計劃被公司視為未來增長的主要來源。在招股書中亦披露稱，其業務及前景很大程度上取決于“千鼠萬抗”計劃的成功。

不過，由于創新藥行業研發始終是一項投入力度大、回報周期長的事情，巨額的研發投入之下，勢必也讓該公司面臨較大的資金壓力，業務前景潛在發展風險不容小覷。

綜上所述，不難看出，百奧賽圖作為“基因編輯第一股”，其經營狀況未必如外界所看到那樣光鮮亮麗，巨額的研發投入、持續擴大的虧損以及尚未跑通的商業模式，無疑均是投資者十分關注的問題。

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