財(cái)聯(lián)社11月12日訊（記者 林堅(jiān)）11月15日，北交所將迎來開市一周年。在此時(shí)點(diǎn)，財(cái)聯(lián)社記者注意到，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，北交所先于11日發(fā)布了融資融券業(yè)務(wù)細(xì)則以及針對(duì)券商的配套業(yè)務(wù)指南，并即日起施行。可以說，北交所兩融業(yè)務(wù)輪廓已顯，只待落地。

圖為北交所發(fā)布實(shí)施融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則就在今年9月2日，北交所成立近一年的時(shí)點(diǎn)，北交所發(fā)布了兩融業(yè)務(wù)征詢意見稿，“官宣”兩融業(yè)務(wù)的到來，而時(shí)隔兩個(gè)月多后，臨近開市一周年的又一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，再度發(fā)布了業(yè)務(wù)細(xì)則。此次細(xì)則發(fā)布后，北交所將積極組織各市場參與者盡快完成技術(shù)改造，并組織券商完成各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，待各項(xiàng)準(zhǔn)備工作全面就緒后，將另行公布標(biāo)的股票名單和可充抵保證金證券名單。屆時(shí)，兩融交易就將正式啟動(dòng)實(shí)施。

(資料圖)

據(jù)了解，2022年9月26日至11月4日期間，北交所已聯(lián)合中國結(jié)算、深證通等機(jī)構(gòu)組織市場完成三輪仿真測試。

記者注意到，北交所兩融業(yè)務(wù)規(guī)則借鑒了滬深交易所市場的成熟模式，總體上與滬深兩市兩融業(yè)務(wù)保持一致，用以規(guī)范融資融券交易行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益。細(xì)則共八章，合計(jì)六十八條內(nèi)容，指南則合計(jì)有八大事項(xiàng)。細(xì)則與配套指南對(duì)會(huì)員業(yè)務(wù)開展流程、交易業(yè)務(wù)管理、保證金和維持擔(dān)保比例管理、投資者適當(dāng)性管理等方面予以規(guī)定。

但這里需要注意的是，北交所根據(jù)市場特點(diǎn)在轉(zhuǎn)板股票兩融業(yè)務(wù)銜接方面作出了兩項(xiàng)適應(yīng)性安排，也是此次制度的看點(diǎn)所在：

一是細(xì)則明確了標(biāo)的股票轉(zhuǎn)板的將被調(diào)整出標(biāo)的股票范圍。

二是指南在會(huì)員交易業(yè)務(wù)管理中明確轉(zhuǎn)板證券的融券合約應(yīng)及時(shí)了結(jié)；可充抵保證金證券轉(zhuǎn)板的，北交所自停牌之日起將其調(diào)整出可充抵保證金證券范圍。

此外，還有別于滬深交易所的是，轉(zhuǎn)融通是融資融券制度的補(bǔ)充，而北交所暫不實(shí)施轉(zhuǎn)融通制度。北交所將持續(xù)評(píng)估融資融券制度實(shí)踐效果，根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)施情況和市場發(fā)展需要，適時(shí)推出轉(zhuǎn)融通制度。

有助于改善北交所流動(dòng)性，增強(qiáng)市場活力

不難發(fā)現(xiàn)，融資融券是證券市場重要的基礎(chǔ)性制度，也是國際證券市場中較為成熟的交易方式。投資者可以在預(yù)測證券價(jià)格將要上漲時(shí)融券做多來放大收益，或在預(yù)測證券價(jià)格將要下跌時(shí)融券做空獲取收益，還可以通過融券交易對(duì)沖持倉風(fēng)險(xiǎn)。交易所引入融資融券交易，有利于吸引增量資金，改變“單邊市”狀況，促進(jìn)市場雙向價(jià)格發(fā)現(xiàn)，進(jìn)一步改善市場流動(dòng)性和定價(jià)效率。

據(jù)了解，滬深市場自2010年開始逐步實(shí)施融資融券交易以來，業(yè)務(wù)模式逐漸成熟，監(jiān)管體系日臻完善，投資者對(duì)信用交易機(jī)制的了解和應(yīng)用不斷深入，為投資者采取多元交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有效支撐，增強(qiáng)了證券市場的活力與韌性。

而北交所開市時(shí)構(gòu)建了連續(xù)競價(jià)的基礎(chǔ)交易制度，運(yùn)行至今，市場整體運(yùn)行平穩(wěn)，合格投資者群體迅速壯大，流動(dòng)性水平明顯提升，具備推出兩融業(yè)務(wù)的制度基礎(chǔ)。

據(jù)北交所有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，考慮到投資者交易習(xí)慣，北交所兩融業(yè)務(wù)總體上比照滬深市場成熟模式構(gòu)建，包括券商資格管理、投資者準(zhǔn)入、賬戶體系、交易方式、可充抵保證金證券范圍及折算率、權(quán)益處理、信息披露等方面均與滬深市場兩融業(yè)務(wù)保持一致。

北交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，最新推出兩融制度，是北交所持續(xù)推進(jìn)市場功能建設(shè)的重要舉措，能夠?yàn)橥顿Y者采取多元交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理提供有效支撐，增強(qiáng)市場活力與韌性，對(duì)完善北交所交易機(jī)制、提升二級(jí)市場定價(jià)功能具有積極意義。

執(zhí)行“兩步走”策略，降低市場整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

值得一提的是，考慮到現(xiàn)階段北交所的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)和流動(dòng)性水平，記者注意到，曾在北交所發(fā)布兩融業(yè)務(wù)征詢意見稿時(shí)，該所也披露了四方面風(fēng)險(xiǎn)控制舉措：

一是執(zhí)行“兩步走”策略，初期僅推出兩融基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，運(yùn)行平穩(wěn)后再推出轉(zhuǎn)融通，確保兩融業(yè)務(wù)落地后初期將以融資業(yè)務(wù)為主，市場上的融券券源有限，整體杠桿水平較低，降低市場整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

二是審慎篩選兩融標(biāo)的，把好標(biāo)的股票準(zhǔn)入關(guān)。

三是嚴(yán)格投資者適當(dāng)性管理，把好投資者準(zhǔn)入關(guān)，盡量避免單邊行情下投資者追漲殺跌加劇市場波動(dòng)。

四是持續(xù)監(jiān)控市場，通過控制兩融余額的集中度、監(jiān)控?fù)?dān)保品集中度等方式，對(duì)業(yè)務(wù)集中度進(jìn)行總量控制和持續(xù)監(jiān)測，提前研判和應(yīng)對(duì)市場流動(dòng)性和波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

專家詳解積極影響，也需要警惕“弊端”

基于上述制度分析，對(duì)投資者而言，兩融業(yè)務(wù)提供了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有利于投資者投資策略的完善；對(duì)北交所市場而言，融資融券具有放大成交量的杠桿效應(yīng)，有利于進(jìn)一步提升市場流動(dòng)性水平。在北交所資深評(píng)論員、子沐研究中心創(chuàng)始人劉子沐看來，具體預(yù)計(jì)有三個(gè)積極影響：

方便滬深市場投資者平移到北交所，進(jìn)一步吸引滬深市場投資者參與北交所的投資。

由于兩融業(yè)務(wù)改變了單邊交易規(guī)則，既可以通過融券的方式在股價(jià)下跌中獲得收益。因此兩融業(yè)務(wù)將改變北交所場內(nèi)投資者的投資策略。

兩融業(yè)務(wù)會(huì)提高個(gè)股的波動(dòng)性，這將給投資者提供新的投資空間。

資深新三板評(píng)論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南向財(cái)聯(lián)社記者分析道，在北交所推行兩融業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)有七大積極影響：

一是對(duì)北交所交易機(jī)制的創(chuàng)新，對(duì)交易制度的健全，向市場傳遞了持續(xù)建設(shè)創(chuàng)新的信號(hào)，有利于穩(wěn)定市場信心；

二是能給北交所二級(jí)市場輸入更多新鮮資金血液，放大了投資者的可投資金和二級(jí)市場資金總量，投資者也可以共享自己賬戶上滬深A(yù)股的兩融資金了；

三是有效地提高二級(jí)市場流動(dòng)性，兩融交易能放大資金和證券供求，增加市場交易量，提高市場活躍度；

四是有助于完善二級(jí)市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，融資融券交易可以為市場提供買賣方向相反的交易行為，實(shí)現(xiàn)雙向價(jià)格發(fā)現(xiàn)，引導(dǎo)股價(jià)趨于體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值，強(qiáng)化市場定價(jià)功能；

五是促進(jìn)二級(jí)市場穩(wěn)定，融資融券交易有助于市場內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成，平滑市場價(jià)格波動(dòng)，減緩“單邊市”出現(xiàn)，促進(jìn)市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展；

六是豐富投資者交易策略，提供了新的投資模式，融資融券作為北交所新的投資品種，可為投資者提供更多的投資手段和新盈利模式，滿足投資者多元化交易需求；

七是有利于投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，融資融券可以滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，投資者既可以通過融資做多獲取利潤，也可以融券做空以回避風(fēng)險(xiǎn)；

周運(yùn)南特別指出，在如此多積極影響下，也需要關(guān)注到“兩弊”的存在，投資者對(duì)危和機(jī)都要有清醒的認(rèn)識(shí)。

一是短線助漲助跌，在短線突發(fā)情況和市場情緒下，即個(gè)股或大盤出現(xiàn)單邊行情時(shí)，融資融券反而可能會(huì)助力市場追漲殺跌，放大短線個(gè)股或大盤二級(jí)市場波動(dòng)；

二是潛在交易風(fēng)險(xiǎn)，兩融交易在為市場提供更多投資機(jī)會(huì)的同時(shí)也潛伏著比普通交易更多的附加風(fēng)險(xiǎn)，伴隨的有投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)、平倉爆倉風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管措施風(fēng)險(xiǎn)等。

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