追逐資本市場12年未果的知名燕窩品牌燕之屋，又來沖擊IPO了，這一次換回了港股。6月12日港交所披露，廈門燕之屋生物工程股份有限公司提交了上市申請(qǐng)書，聯(lián)席保薦人為中金公司、廣發(fā)融資（香港）。

早在2011年，燕之屋就曾謀求港股上市，但因“毒血燕”事件爆發(fā)而失敗；2021年，燕之屋再次沖刺港股，但同樣無疾而終；同年年底公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，但2022年9月，在發(fā)審會(huì)前一天燕之屋主動(dòng)撤回上市材料，直到此次又換回沖擊港股。

燕之屋在2020到2022報(bào)告期三年保持增長態(tài)勢，主力產(chǎn)品“碗燕”均價(jià)從163元/碗增長到174元/碗；營收由13.01億元增至17.3億元，復(fù)合增速約15.3%，但較2018年到2020年減速明顯；凈利潤由1.23億元增至2.06億元，復(fù)合增速約29.2%。

【資料圖】

公司銷售費(fèi)用畸高，其中大頭是廣告及推廣費(fèi)，報(bào)告期分別達(dá)到2.36億元、2.69億元和3.26億元，合計(jì)8.3億元，遠(yuǎn)超報(bào)告期內(nèi)約5億元的凈利潤。報(bào)告期內(nèi)，公司的品牌代言人進(jìn)行了一次更替，由趙麗穎取代劉嘉玲。

換回港股！燕之屋四戰(zhàn)IPO

劉嘉玲一句“吃燕窩，我只選燕之屋碗燕”的廣告詞，讓不少人記住了燕之屋這個(gè)品牌。而實(shí)際上，對(duì)資本市場來說燕之屋也是一名“常客”。

2011年，燕之屋就在港股提交了上市申請(qǐng)，但很不幸的是當(dāng)年燕窩行業(yè)爆發(fā)嚴(yán)重輿情。有消費(fèi)者投訴，在食用了燕之屋的“特級(jí)血燕”后，出現(xiàn)發(fā)燒、頭痛、惡心等癥狀。經(jīng)檢測發(fā)現(xiàn)，燕之屋、鷹皇等品牌的血燕產(chǎn)品中亞硝酸鹽含量超出國家最高強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)33倍。最終查明，這些問題血燕是因馬來西亞和印尼的不法商家為多賺錢，將白燕窩放在裝滿燕子糞便的箱子中熏制而成。

盡管燕之屋并非“毒血燕”的始作俑者，甚至某種程度上也算得上受害者，但呼嘯而至的輿論還是將它淹沒。燕之屋全國數(shù)百家門店關(guān)、并、停到只剩一百多家，上市計(jì)劃也不得不擱淺。而燕之屋再次傳出IPO消息，已是十年之后。

2021年，燕之屋提交上市材料，再次沖刺港股，但卻始終等不來聆訊的消息。彼時(shí)有分析認(rèn)為，合規(guī)性可能是燕之屋無法在港上市的原因，燕之屋很可能并沒有在香港獲得經(jīng)營燕窩的相應(yīng)資質(zhì)，因內(nèi)地和香港法律不同，燕窩在香港等同于藥品管理。

2021年底，公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，2022年4月中國證監(jiān)會(huì)向公司反饋了意見，針對(duì)其招股書一口氣提出了57個(gè)問題，包括營銷、食品安全及關(guān)聯(lián)交易等方面。2022年9月16日，證監(jiān)會(huì)公告將召開發(fā)審會(huì)議，審核的發(fā)行人就包括了燕之屋。但沒想到的是，在發(fā)審會(huì)前一天公司主動(dòng)撤回了上市材料。

2022年11月，燕之屋重啟A股上市計(jì)劃，并向中國證監(jiān)會(huì)廈門監(jiān)管局提交了輔導(dǎo)備案材料。據(jù)其輔導(dǎo)券商廣發(fā)證券2023年6月初披露的輔導(dǎo)項(xiàng)目信息，燕之屋輔導(dǎo)進(jìn)展?fàn)顟B(tài)顯示為“輔導(dǎo)進(jìn)行中”。但到了6月12日，港交所突然披露公司遞交了申請(qǐng)上市的材料。

碗燕平均價(jià)格174元/碗

此次燕之屋的招股書，披露了公司大量的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司收入分別為13.01億、15.07億及17.3億元，復(fù)合增速約15.3%；年內(nèi)凈利潤分別為1.23億、1.72億及2.06億元，復(fù)合增速約29.2%。2021年的招股書顯示，公司在2018年至2020年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.24億元、9.51億元、12.99億元，復(fù)合增速超過30%，顯然近三年公司營收減速明顯，但凈利潤仍然保持了高增態(tài)勢。

招股書顯示，燕之屋目前主要有三大產(chǎn)品類別：純燕窩產(chǎn)品、燕窩+產(chǎn)品及+燕窩產(chǎn)品。于往績記錄期間，純燕窩產(chǎn)品主要包括：碗燕；鮮燉燕窩；冰糖官燕；干燕窩。其中碗燕是公司的主力產(chǎn)品，報(bào)告期貢獻(xiàn)營業(yè)收入占比分別為43%、44%和39%。

報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升，碗燕更是處于持續(xù)提價(jià)狀態(tài)，平均售價(jià)從2020年的每碗163元漲到了2022年的每碗174元。而報(bào)告期內(nèi)，公司整體銷售毛利率從42.7%提升到了50.8%，其中碗燕的最新毛利率高達(dá)61.6%。

公司的門店數(shù)量也回到了十幾年前“毒血燕”風(fēng)波之前的高峰，甚至超過了當(dāng)時(shí)的峰值。截至2022年12月31日，公司線下銷售網(wǎng)絡(luò)由89家自營門店及225名線下經(jīng)銷商組成，涵蓋中國615家經(jīng)銷商門店。

線上方面，公司在京東、天貓、抖音等主流電商或社交平臺(tái)上擁有23家自營網(wǎng)店及13家經(jīng)銷商網(wǎng)店。此外，公司還開拓了這些電商平臺(tái)的自營，“截至2022年12月31日，我們已擁有11個(gè)電商平臺(tái)作為我們的客戶，包括京東、唯品會(huì)及天貓超市等”。

不過，雖然公司經(jīng)銷商門店遠(yuǎn)多于自營門店，但實(shí)現(xiàn)的收入?yún)s遠(yuǎn)少于自營門店，2020年、2021年及2022年，公司自經(jīng)銷商產(chǎn)生的收入分別占總收入的32.3%、34.8%及28.5%。報(bào)告期內(nèi)，公司通過線上渠道銷售產(chǎn)生的收入分別占當(dāng)年總收入的55.5%、51%及54.2%。

三年花掉8.3億廣告費(fèi)

雖然燕之屋在招股書的“競爭優(yōu)勢”和“增長策略”章節(jié)優(yōu)先強(qiáng)調(diào)研發(fā)能力，比如其稱“我們以卓越的研發(fā)能力為持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新及成功提供支持”“擬議采取以下戰(zhàn)略來進(jìn)一步發(fā)展我們的業(yè)務(wù)：(1)擴(kuò)大我們的產(chǎn)品組合和加強(qiáng)我們的研發(fā)能力……”。但實(shí)際上，燕之屋是一家典型的營銷驅(qū)動(dòng)的公司。

招股書顯示，公司于2020年、2021年及2022年的銷售及經(jīng)銷開支分別為3.18億元、3.99億元及5.04億元，分別占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的24.4%、26.5%及29.1%，處于持續(xù)走高狀態(tài)。

相反，公司報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用只有千萬級(jí)別，分別是1768萬、1898萬和2432萬元，只有銷售費(fèi)用的約5%，而研發(fā)費(fèi)用增速也明顯低于銷售費(fèi)用增速。從人數(shù)上看兩者相差也比較懸殊，截至2022年底，公司銷售人員是622人，研發(fā)人員是46人，前者是后者的13倍。

銷售費(fèi)用中，廣告及推廣費(fèi)用又占據(jù)絕對(duì)大頭，分別占到2020年、2021年及2022年銷售及經(jīng)銷開支總額的74.3%、67.4%及64.8%。具體來看，報(bào)告期公司的廣告及推廣費(fèi)為2.35億、2.69億、3.26億元，合計(jì)達(dá)到8.3億元，報(bào)告期三年公司凈利潤總和也才5.01億元。

公司廣告營銷或面臨一定的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。此前有媒體報(bào)道，國家食品藥品監(jiān)督管理局官網(wǎng)顯示，燕之屋即食燕窩并未擁有藥品、保健食品、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品的批號(hào)。在去年4月的反饋意見中，證監(jiān)會(huì)就要求燕之屋具體列表說明公司廣告等相關(guān)宣傳材料的具體宣傳口徑，相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，公司是否因此受到行政處罰等。

證監(jiān)會(huì)在反饋意見中問詢公司是否存在類似媒體廣告：燕之屋先前的代言人劉嘉玲曾表示自己保養(yǎng)的秘訣是“吃燕窩只選燕之屋碗燕”，稱自己“每天吃一碗燕之屋的碗燕”；在一些宣傳燕之屋燕窩的軟文廣告中也曾寫到，清朝的皇帝因食用燕窩而長壽，慈禧太后也靠燕窩進(jìn)行滋補(bǔ)，使得太后年過六旬容顏依舊……暗示燕之屋燕窩延年益壽功效。

招股書顯示，燕之屋目前的品牌代言人已經(jīng)由劉嘉玲換成了趙麗穎。

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