財聯社4月7日訊（編輯 張偉）日前，財聯社在《債基發行“斷崖式”下跌，一季度僅65只慘淡收場，發行份額環比銳減158%》一文中提到，債基又迎指導，要求AA+信用債占信用資產的比例不超過20%（此前為不超過50%），信用評級為AAA的信用債才可使用杠桿。財聯社梳理了近期獲批的債基，確有此種趨勢。有分析人士計算稱，債基或將迎來2.34萬億左右的調倉規模，不過，更多市場人士認為，該意見并不會引起債基配置結構的顯著變化，對當下的信用利差影響亦有限，只是或會進一步夯實信用分層的情況。

(資料圖)

債基調整規模超過2萬億？

以今年3月獲批的蜂巢豐嘉債券型證券投資基金為例，其募集說明書明確規定，AA+信用債占比為0-20%，且不可投AA級及以下信用債。同樣3月獲批的嘉實致誠純債債券基金也明確規定：投資于信用債的評級須在AA+(含AA+)以上，投資于AA+級的信用債占持倉信用債的比例不超20%，投資于AAA級的信用債占持倉信用債的比例不低于80%。

（數據來源：募集說明書，財聯社整理）

有分析人士稱，整個債券型基金的調倉規模將達到2.34萬億左右。不過，更多業內人士表示，上述要求應該是新老劃斷的，是對新上報新發行的債券基金的要求，即對增量的要求，應不會引起存量中低評級信用債的拋售。此外，信用債的大買方應該還是銀行理財。

從中債登與上清所托管數據來看，截至今年2月，信用債持有人中廣義基金占比57%，商業銀行占比21%，此處的廣義基金包含公募基金產品和理財產品等。

華福證券數據顯示，從配置債券類別來看,截止2022年底,理財產品持有信用債13.68萬億元,占總投資資產的45.66%。而天風證券數據顯示，截至2022年四季度末，全部基金持有的券種總值約14.23萬億元，信用債的配置占比24.35%。據此估算，全部基金持倉信用債約3.46萬億元。

從債基持倉數據來看，東吳證券數據顯示，2022年債基持有AA+信用債440億元，占持倉信用債的5.6%，AAA級占比則為93%，2022年債基的持倉信用債中有1.7%為AA級券種。東吳證券并表示，債基明顯青睞高等級強資質品種，AA+級持倉遠低于監管新要求。

從債基重倉券來看，天風證券統計數據顯示，2022年四季度，債券型基金重倉產業債中，AAA、AA+、AA、AA以下產業債占比分別為90.90%、7.48%、1.43%、0.20%；2022年四季度，債券型基金重倉城投債中，AAA、AA+、AA、AA以下城投債占比分別為56.11%、31.02%、12.50%、0.37%。

國元證券還表示，債券基金的中低評級債券是嚴重欠配的，這源于市場在大量違約后的自發避險的結果，這已經是市場最大的安全墊。

等級分化或更明顯

2018年下半年信用債市場違約數量激增，信用分層加劇，等級利差大幅走闊。券商數據顯示，截至2018年12月底，信用債市場新增實質違約發行人共41家，違約債券110支，總違約債券涉及本金金額1116億。2018年后逐步密集的信用違約下，信用體系就以AA+為分水嶺被撕開了一道越來越明顯的裂口，市場集體避險，導致不同級別的信用利差也南轅北轍。

2020年年末，永煤違約后，各等級信用利差大幅走闊，至2021年年中，AAA、AA+均有明顯收窄，而AA等級利差卻仍在高位，且城投債出現了更明顯的信用分層現象。

2021年6月，央行、銀保監有推出《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》，要求每只現金管理類產品的杠桿水平不得超過120%，現金管理類產品不得投資于信用等級在AA+以下的評級債券、資產支持證券、AAA評級以下的商業銀行的同業存單等金融工具，限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續期限不得超過240 天。2021年9月起新發純債型基金的信用債投資范圍普遍由AA及以上調整為AA+及以上。隨后等級利差再度走闊。

而此次傳出的新要求，雖然暫未有公開文件證明，但已在部分新獲批的債基中得到循證，按照這一要求，或將進一步凸顯信用分層的格局，信用債等級分化或更明顯。

截至2023年3月31日，1年期短期品種AA級與AAA級中票利差為17BP，較2月上行1BP，3年期AA級與AAA級中票利差為58BP，較2月下行1BP；5年期AA級與AAA級中票利差為70BP，較2月下行7BP。

（數據來源：海通證券，財聯社整理）

截至4月6日，據東吳證券測算，AAA-AA+等級利差在持續收窄后于近期出現小幅回調，反彈幅度約為3bp，或系相關新聞發布后AA+信用債需求預期略微收縮所致。不過，其進一步表示，由于 AA+債的債基持倉市值僅占存量的0.6%，且此調整只針對新發債基，未來或加大信用分化，但程度甚微。

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