在中國的商業史上，2022年大概會是一個十分特殊的年份。

這一年，時間有過保質期，空間有過封凍期。反反復復的疫情，擾亂了許多原本處于快速上升期的新興行業的成長節奏。在外部不可抗力的影響下，不少優質公司的業績都被砸出了“黃金坑”。

(資料圖片)

以國內植發醫療服務龍頭雍禾醫療（02279）為例，盡管公司占據“黃金賽道”，在規模、品牌及市場渠道等多個維度深具優勢，但受限于疫情期間門店到診量的銳減，公司的業績遭遇了一定程度的“回調”。

根據公司日前披露的財報，2022年雍禾醫療實現收入14.13億元（人民幣，單位下同），基本符合預期。

誠然，在疫情的壓力測試下，雍禾醫療的核心財務數據表現差強人意。不過，2023年輕裝上陣的雍禾醫療，預計會加快推進醫療機構的擴張和升級，并將持續打造全產業鏈的品牌矩陣。展望后市，鑒于外部不利因素的消減，以及內生增長邏輯的強化，雍禾醫療的成長前景值得期待。

疫情擾動業績短暫“回調”

通覽雍禾醫療的2022年報，整體而言基本符合市場此前的預期。

財報顯示，截至2022年末，雍禾醫療共有63家植發門店和9家史云遜獨立門店。據了解，由于疫情反復，雍禾醫療的59家門店因遵守所在城市實施的相關防疫政策而暫停運營，平均停業時間超過了38天。受此影響，雍禾醫療的整體收入表現欠佳。

分業務來看，公司的植發業務實現收入10.3億元，占整體收入的72.9%。期內，接受雍禾植發服務的患者人數共39254人，同比減少了32.9%；平均客單價為26251元，與上年同期基本持平。

同期，雍禾的醫療養固業務實現收入3.63億元，占比25.7%。期內，接受雍禾該項服務的患者人數為63257人，同比減少了40%。盡管客流量表現不盡如人意，但該業務的復購率達到了28.2%，保持在高位；同時平均客單價亦提升了4%至5731元。

盈利方面，2022年全年雍禾醫療實現毛利8.73億元，對應毛利率61.8%。

過去的這一年里，盡管外部環境挑戰重重，但雍禾醫療在扛住壓力之余，繼續以積極進取的姿態逆勢擴張業務。財報顯示，全年雍禾醫療新增了6家雍禾植發門店、3家發之初女性植發門店；此外，雍禾也于2022年著手建立獨立的史云遜醫學健發中心，年內共新增了6家史云遜獨立門店。

從新增門店的城市分布來看，雍禾新增的植發門店主要集中在二三線城市，而現階段史云遜獨立門店則均位于北上廣深等一線城市。

另外，雍禾醫療深知“打鐵還需自身硬”，2022年公司持續提升自身的醫療服務能力。比如，本著“好植發在于好醫生”的理念，雍禾于2022年2月推出了以醫生價值為核心的植發醫生分級診療體系，構建了一個完整的服務與管理閉環；6月，雍禾在大陸地區運營的所有醫療機構均實現醫生接診，領先行業完成接診一體化改革；9月，雍禾推出基于“好醫生體系”再升級的“強醫計劃”，進一步提高醫生的專業能力和服務效率，打造了高辨識度的階梯型專業醫療團隊。

基本面拐點浮現成長節奏或提速

“往者不可諫，來者猶可追”，走過極不平凡的2022年，后市來看雍禾醫療的投資價值究竟幾何呢？

在回答這個問題之前，我們不妨先將視線回歸到毛發醫療服務行業。不可否認的是，過去這一年，此起彼伏的突發事件對行業的發展形成了一定的沖擊。但長遠來看，考慮到植發手術和養固服務的低滲透率現實以及人均可支配收入的上升趨勢，這些都決定了毛發醫療服務仍然會是“黃金賽道”。

根據弗若斯特沙利文的資料，2021年我國毛發醫療服務行業的總體規模在234億元，其中植發、養固細分市場的規模分別為169億元、65億元，預計至2025年植發、養固細分市場規模將分別達到300億元、140億元，增速依然可觀。

行業保持高速增長，這為雍禾醫療的高質量發展提供了有利的外部條件。而反觀公司自身，雍禾的內生增長邏輯亦足夠堅挺。

一方面，依托先發優勢和規模優勢，雍禾已經打造了以“雍禾醫療”為核心，由專業植發品牌“雍禾植發”、醫療養固品牌“史云遜”、女性美學植發品牌“發之初”以及醫學假發品牌“哈發達”等組成的全產業鏈品牌矩陣。

同時，雍禾亦在積極探索綜合毛發醫院這一新模式。據悉，公司位于上海的綜合毛發醫院已經開業運營，該醫院擁有一級綜合醫院資質，并設立了多個與毛發相關的科室。而在建的位于北京的綜合毛發醫院也將在2023年年中開業。

此外，截至2022年12月31日，雍禾醫療已擁有一支1341人的專業醫護團隊，其中包含了294名醫生。完備的全產業鏈品牌矩陣，以及數以千計的龐大醫護團隊，為雍禾醫療后續的市場拓展提供了強大的底層支撐。

另一方面，得益于雍禾在科研與創新領域努力耕耘，未來公司也有望推出更多創新性的產品及服務，而這亦料將為雍禾創造出更多商業上的價值。

舉例而言，2022年，雍禾與中山大學合作研究成果在全球分子醫學領域權威SCI期刊《International Journal of Molecular Sciences（國際分子科學雜志）》正式亮相，該論文通過小分子藥物將成纖維細胞轉變成為具有毛囊生長誘導能力的毛乳頭細胞，為后續體外培養毛乳頭細胞并用于脫發治療提供了簡單有效的方案，可算作是毛發行業的革命性突破學術成果。

站在當前時間節點，鑒于疫情影響已經告一段落，2023年雍禾醫療的門店到診量預計會回歸到“常態”，部分疫情期間未得到滿足的植發、養固需求有望在今年集中爆發；同時，2022年被打亂的拓店節奏還會在2023年提速，雍禾方面預計至2023年底其植發醫療機構的數量將接近85家，屆時雍禾在一線、新一線城市的覆蓋密度以及低線城市的覆蓋廣度預計還會進一步提升。

綜合上述，智通財經APP認為雍禾的業績低點已過，隨著門店到診量的恢復、線下服務網絡的加密，以及類似發之初等針對性較強的新品牌的涌現，公司預計將重拾收入升勢，盈利能力也會跟隨走高。一言以蔽之，后市來看對雍禾醫療的前景持保守、悲觀的態度或許已不合時宜，2023年輕裝上陣的雍禾兼具高業績彈性、高成長性，二級市場上的投資者亦不妨對公司走勢看高一線。

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