不少機(jī)構(gòu)展望2023年港股餐飲業(yè)之時(shí)，總離不開(kāi)“修復(fù)”“反轉(zhuǎn)”“回暖”等高頻詞匯，讓投資者對(duì)餐飲股充滿希望。

近期，特海國(guó)際(09658)的表現(xiàn)亦沒(méi)有辜負(fù)投資者的信心。2月27日盤中，公司觸及上市以來(lái)新高點(diǎn)20.70港元。截至收盤，公司收?qǐng)?bào)19.18港元，總市值達(dá)118.79億港元。

消息面上，恒生綜合指數(shù)調(diào)整名單預(yù)計(jì)于2023年2月24日公布，并于3月13日正式生效。通過(guò)本輪恒生綜合指數(shù)的檢討結(jié)果，可以初步鎖定港股通調(diào)入名單。華泰證券、華西證券、中金公司均表示，特海國(guó)際有望被納入港股通。

(資料圖片)

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，受益于疫情防控措施優(yōu)化后的行業(yè)回暖，餐飲股的報(bào)復(fù)性反彈是大概率事件，且具備階段性。而從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)看，特海國(guó)際是否是具備持續(xù)復(fù)蘇能力的標(biāo)的呢？

年?duì)I收預(yù)計(jì)同增78.6%流血擴(kuò)張是否可持續(xù)？

特海國(guó)際是海底撈國(guó)際業(yè)務(wù)的載體，按2021年的收入計(jì)，特海國(guó)際是國(guó)際市場(chǎng)第三大中式餐飲品牌。自去年12月登陸港股，如何平衡成長(zhǎng)與盈利便成為擺在其案頭的問(wèn)題。

“不求頂天立地，只求鋪天蓋地”，這無(wú)疑是初期海底撈的成長(zhǎng)法則。這一法則也適用特海國(guó)際。即使在疫情期間，也沒(méi)有停下擴(kuò)張腳步。截至2019年底，其在5個(gè)國(guó)家擁有24家餐廳，過(guò)了兩年半餐廳數(shù)量已經(jīng)變成了103家、分布于11個(gè)國(guó)家。

毫無(wú)疑問(wèn)的是，新開(kāi)門店在疫情結(jié)束后將會(huì)為特海國(guó)際回饋更多營(yíng)收，其收入規(guī)模從2021年開(kāi)始持續(xù)向好。于2019年、2020年、2021度以及2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.33億美元、2.21億美元、3.12億美元、2.46億美元。2022年，特海國(guó)際預(yù)計(jì)其收入預(yù)計(jì)不低于5.58億美元，同比增加約78.6%。

然而，在利潤(rùn)端，特海國(guó)際仍是捉襟見(jiàn)肘。2019年度、2020年度、2021年度以及2022年上半年，公司均出現(xiàn)虧損，虧損金額分別達(dá)到0.33億美元、0.53億美元、1.51億美元及0.56億美元。2022年，公司預(yù)計(jì)虧損凈額在0.36億美元至0.45億美元之間。

出乎意料的是，疫情期間逆勢(shì)擴(kuò)張，是大多數(shù)餐飲企業(yè)的選擇。百勝中國(guó)、海倫司、奈雪的茶、百?？毓傻膬粼鲩T店數(shù)更是在三位數(shù)以上?？梢韵胂蟮氖?，逆市布局，新增門店將成為餐飲企業(yè)的某種提前布局。而開(kāi)新店代表了相關(guān)餐飲企業(yè)對(duì)2023年業(yè)績(jī)復(fù)蘇的信心。

然而，流血擴(kuò)張的不可持續(xù)性在于，翻臺(tái)率和門店數(shù)量指標(biāo)并非呈正比。高翻臺(tái)率之下，餐飲公司選擇擴(kuò)張門店以獲得更高的收入；當(dāng)門店數(shù)到達(dá)某一體量后，食客被分散，翻臺(tái)率有下滑的可能性。這樣來(lái)看，特海國(guó)際面對(duì)的其實(shí)是一道二選一的選擇題。

招股書(shū)顯示，隨著新店數(shù)量增加，公司翻臺(tái)率持續(xù)下滑。2019年至2021年，公司餐廳翻臺(tái)率從4.1次/天下滑至2.1次/天。盡管2022年上半年，翻臺(tái)率回升至3.0次/天，但顧客人均消費(fèi)金額下滑只25.8美元，低于2019年以來(lái)的平均水平。若新店數(shù)量持續(xù)增加，翻臺(tái)率的改善成效仍待檢驗(yàn)。

“走出去”的兩道坎兒

對(duì)于特海國(guó)際而言，“走出去”仍需邁過(guò)兩道坎兒。

其一，擴(kuò)張計(jì)劃少不了現(xiàn)金和杠桿的加持。因此，對(duì)餐飲企業(yè)而言，現(xiàn)金流至關(guān)重要。

特海國(guó)際的現(xiàn)金流緊張，顯然易見(jiàn)。2019年至2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為1652.9萬(wàn)美元、275.7萬(wàn)美元、438.2萬(wàn)美元，而同期投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額均高于8700萬(wàn)美元，公司每年經(jīng)營(yíng)和門店擴(kuò)張需要上億美元的融資加持。

融資的同時(shí)，公司的負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。從2019到2021的三年，特海國(guó)際的流動(dòng)負(fù)債凈額不斷擴(kuò)大，從1.68億美元增加到3.89億美元。在流動(dòng)資產(chǎn)上資不抵債的情況在2022年才得到改善，原因是在重組后，特海國(guó)際在2022年6月通過(guò)向海底撈國(guó)際的全資附屬公司newpai發(fā)行股權(quán)的方式結(jié)清貸款債務(wù)。

更為重要的是，海外擴(kuò)張的成本不容小覷。根據(jù)特海國(guó)際招股書(shū)，

在除亞洲以外的洲際開(kāi)一家新店的開(kāi)支在250萬(wàn)到650萬(wàn)美元，折合人民幣1724萬(wàn)人民幣到4483萬(wàn)人民幣。而作為對(duì)比，在國(guó)內(nèi)平均每家新店的資本投資在800-1000萬(wàn)人民幣，不到前者的四分之一。

海外高成本導(dǎo)致特海國(guó)際需要不斷投入大量現(xiàn)金維持營(yíng)業(yè)，這樣來(lái)看，盈利對(duì)于其而言更是遙遙無(wú)期。

其二，海外火鍋賽道競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手活躍。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，除了海底撈的特海國(guó)際之外，香天下、小龍坎、劉一手等川渝火鍋品牌都在不斷擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)。

賽道選手躍躍欲試，與增長(zhǎng)的市場(chǎng)空間不無(wú)關(guān)系。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告測(cè)算，2021年國(guó)際火鍋餐飲市場(chǎng)規(guī)模為289億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年的CAGR為10%。也就是說(shuō)2026年，該市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到465億美元。

此外，由于火鍋店數(shù)量越來(lái)越多，火鍋越來(lái)越受歡迎及更易于通過(guò)本地化吸引當(dāng)?shù)仡櫩?，以及其高度可擴(kuò)張性及標(biāo)準(zhǔn)化，火鍋店在國(guó)際市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度預(yù)期將超過(guò)其他中式餐飲的增長(zhǎng)速度，2026年將達(dá)到465億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.0%。可見(jiàn)，國(guó)際火鍋餐飲市場(chǎng)不僅規(guī)模大，而且有望保持快速增長(zhǎng)。

對(duì)特海國(guó)際而言，若要在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓下享受增長(zhǎng)紅利，做大規(guī)模是其首要考慮的問(wèn)題。然而，擴(kuò)張高成本背后，是遲遲未至的盈利。

不過(guò)，券商則對(duì)其成長(zhǎng)給予積極肯定。興業(yè)證券表示，隨著全球疫情進(jìn)入常態(tài)化階段，店效正在逐步復(fù)蘇，同時(shí)公司預(yù)計(jì)接下來(lái)開(kāi)店速度將進(jìn)一步加快，因此收入端預(yù)計(jì)將迎來(lái)高速增長(zhǎng)。另一方面，公司過(guò)去的短板主要存在于利潤(rùn)率端，管理費(fèi)用、員工成本、租金折攤費(fèi)用高企，接下來(lái)固定成本剛性，隨著收入恢復(fù)、上市后更加主動(dòng)的管理人員費(fèi)用，預(yù)計(jì)利潤(rùn)接下來(lái)有望逐步扭虧為盈。

總而言之，在對(duì)開(kāi)店節(jié)奏、產(chǎn)品迭代、品牌升級(jí)的把控中，餐飲公司將從防守姿態(tài)回到有序的擴(kuò)張，是大概率事件。而對(duì)于特海國(guó)際而言，大快朵頤之時(shí)是否已至，仍未可知。

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