財聯社2月20日訊（記者 成孟琦）先從1月的大舉買入，再到2月的飄忽不定，北向資金今年來的動向格外吸引注意力。

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外資為何大舉買入A股？哪類資金在買入？流入流出正發生哪些變化？港股與A股今年哪里會有更高的機會？對于以上疑問，高盛全球投資研究部股票策略分析師付思帶來了她的思考。

高盛全球投資研究部股票策略分析師付思 付思認為，對沖基金與主動基金1月明顯加倉A股，創造了滬深港通開通以來歷史最快的流入速度，而倉位快速回補后短暫波動為正常現象。目前看來，中國資產的前期上漲主要是估值拉升，下半年盈利拉動會成為主要因素。而在全球比較之下，外資對中國經濟預期較為樂觀，即將召開的兩會將成為重要時間節點，奠定了外資尤其是長線資金如何看待中國增長潛力和經濟政策未來3至5年的發展方向。

至于今年A股與港股哪里會有更多機會，付思預期A股跑贏海外中概股的概率更大。

對沖基金與主動基金1月明顯加倉A股

北向資金流入A股的原因，付思表示，主要因為疫情政策的放開，帶動全年中國經濟預期明顯改善。高盛宏觀經濟研究團隊兩次上調中國GDP增長預測，目前全年GDP經濟增速預測為5.5%。與此同時，宏觀政策依然較寬松，這些都將利于中國股票市場獲得較好的表現。如果和海外市場橫向比較，會發現海外流動性依然較緊，這也使中國市場更具吸引力。其次，美國經濟預計可實現軟著陸，全球經濟需求相對將會維持在比較樂觀的水平。

從資金層面分析，1月海外資金的倉位仍較低。去年12月底數據顯示外資主動型基金低配中國股票420個基點，比歷史均值水平還低50基點，海外的資金仍有較大空間改善倉位。再加上今年經濟預期較好，海外資金年初至今有明顯加倉。

值得注意的是，無論是對沖基金還是主動基金，1月份開始都明顯買入A股。

從流入資金結構及流入速度上分析，對沖基金比主動資金更迅速，也表明未來主動基金仍有加倉空間。去年11月，對沖基金在中國股票的倉位開始增加，但主要加倉港股及ADR。今年1月，對沖基金開始買入A股。主動型資金的到來較晚一些，12月底開始倉位略有回升，更大的資金流入則是在1月之后。期間，離中國比較近的區域性主動型基金，比如新興市場的和亞洲主動性基金倉位增長更明顯，而全球性主動資金倉位增加更為緩慢。

如何看待北向買，內資拋？

北向資金成為A股主要增量之時，內地機構卻不乏賣出行為，對此，付思認為主要是投資者情緒差異的緣故。海外投資者較樂觀，境內投資者則相對謹慎，境內公募基金倉位依然較低。

橫向比較下，中國經濟增速仍獲海外投資者看好；與此同時，國內投資者出現擔憂情緒，是因缺乏對經濟復蘇的信心，擔憂的問題包括：整體復蘇幅度如何？消費恢復是否能達到預期強度？很多投資者希望等到更多的數據支撐，看到真正的經濟復蘇的信號，比如3月之后的宏觀數據、公司的財報數據等。

另外，即將到來的兩會將是重要時間節點，市場期待看到政策上更明確的信號。

強勁流入后資金會更有選擇性

北上資金年初流入強度非?？焖?，春節前已有220億美金凈流入，是滬深港通開通以來的最強開年。付思表示，北向資金從較低倉位快速回補，使前期流入速度極快，流入急速回升后，速度放緩是正常的，波動也是正常現象。加倉到一定程度，后續會更有選擇性。但是如果繼續向前看，海外投資者依舊是樂觀的。

投資方向上，本輪北上資金加倉有消費板塊與周期板塊兩條主線。去年11月，消費成為北向資金買入最多的行業，這也是疫情復蘇最直接的受益板塊。春節后，更多資金流向周期板塊，比如說材料工業，反映了疫情政策放開后，生產活動與建筑活動明顯復蘇，包括對房地產預期的改善，都帶動相關周期板塊有比較好的機會。

從全年投資策略來看，疫情復蘇是主線，近期周期性的板塊吸引了更多資金，宏觀經濟增速的改善會帶動相關周期板塊有比較好的行情。

除此之外，海外投資者還在A股中尋找長期成長機會。伴隨經濟活動以及市場逐步正?；?，科技創新與清潔能源相關板塊也成為未來3至5年有投資機會的領域。

外資如何在A股中做選擇？

對于之前媒體曾報道外資表示由于搶籌，A股某些賽道過熱，付思認為A股市場整體來看估值其實不算高，甚至略低于歷史均值水平。而其中更為關鍵的問題，是外資如何在眾多A股標的間做出選擇。

對海外投資者而言，最為稀缺的是成長性資源。而有買入傾向的外資首先會考慮一只股票的成長性，在此基礎上再考慮估值是否合理，然后是市盈率相對盈利增長比率。

而A股中明顯受到外資青睞的板塊，通常是成長速度比較快的領域，這也使得外資在某一些細分板塊上購買較集中。但從估值角度，付思認為對于高成長性公司不能單純看市盈率，建議投資者考慮企業盈利增長率，因為很多成長足夠快的公司，市盈率相對盈利增長比率并不是很高。

港股與A股哪里會有更高機會？

港股自去年10月底開始強勁反彈，MSCI中國指數10月底到1月底反彈近60%，而A股的反彈與港股相比卻顯后知后覺。只是，春節后A股開始后來者居上，似乎想要追上落后的漲幅，而南向資金卻呈現出獲利了結傾向，開始流出港股。

為何資金開始流出港股？港股的漲勢是否已經到頭？付思認為在強勁反彈后，南向資金獲利了結是正?，F象，但疫情復蘇帶來的上漲空間還未完全反映在股價之中，高盛預測MSCI中國指數年底或可達到85點，相比目前還有超20%的上漲空間。站在當下這個時點往前看，則更需要考慮以下幾方面因素。

首先，不管從估值還是資金層面看，本輪反彈都是從非常的低水平上來的。目前估值剛剛達到歷史均值中位數水平，并不算貴。

其次，這波上漲背后的推動因素為疫情政策的放開，除此之外，還有互聯網監管政策的放松，及中概股美國退市風險的暫時緩解。如果繼續往前看，疫情復蘇帶動的經濟活動正?；拖M信心恢復可能進一步推動市場上行。?最后，前期上漲主要是估值拉升，此后，全年盈利拉動會接替估值成為主要因素。高盛預計2023年中國股票有17%的盈利的增長，尤其是跨入下半年后，投資者會更關注盈利上哪些領域能超市場預期，相應板塊可能會有更好的表現。

至于A股與港股誰會在今年有更好的表現，高盛則對包括A股還是港股在內的亞洲區，都提出超配建議。考慮到港股前期上漲較多，春節之后，A股開始跑贏海外中概。而接下來的幾個月，A股會有更多機會。

至于A股機會更多有兩點原因，一方面，去年11月到今年1月，A股跑輸海外中概股24%，此為歷史最大幅度差額，所以春節之后A股市場應該有明顯的追趕行情；另外一方面，資金流入A股相對比較晚，資金倉位進一步上升空間會更明顯，尤其是國內公募基金的倉位依然比較低，散戶情緒也處于較低水平。后期，如果A股市場情緒有所改善，也會帶來明顯的推動效應。

外資機構在中國市場最關心的問題，依然是疫情復蘇的強度；國內宏觀政策上看，外資將關注政府角度如何重視經濟增長，兩會作為重要時間節點，將會奠定了外資，尤其是長線資金，在未來3至5年如何看待中國的增長潛力和經濟政策發展方向；最后，對海外投資者而言，地緣政治也是計入考量的風險點。?

關鍵詞 對沖基金