財聯社12月30日（記者 沈述紅）2022年基金業績已塵埃落定。在經濟周期的考驗和社會潮汐的沖擊之下，其整體表現難掩陰霾。經財聯社記者統計，從30個中信一級行業看，僅3個行業在2022年收漲，27個行業收跌，主動權益基金的表現也難以稱得上“漂亮”。

即便如此，依然有部分基金經理表現優異，抓住了市場的結構性機會，并因此成為市場不斷給予獎賞的基金經理。其中，黃海管理的萬家宏觀擇時多策略、萬家新利、萬家精選三只產品，以絕對優勢成為年內主動權益基金收益冠亞季軍。

繆瑋彬管理的金元順安元啟，張媛和湯戈共同管理的英大國企改革主題，武陽管理的易方達瑞享、易方達先鋒成長，章恒管理的萬家頤和，周海棟管理的華商甄選回報、華商新趨勢優選，李孝華管理的華富靈活配置、余志勇和劉明共同管理的融通新機遇、白冰洋管理的中銀證券價值精選等都維持著較為不錯的業績，在2022年度主動權益基金榜單中名列前茅。

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對于接下來的市場風險和投資機會，黃海、李孝華、白冰洋等績優基金經理們有話要說。

萬家基金黃海：看好明年下半年走勢

2022年，黃海管理的三只產品——萬家宏觀擇時策略、萬家新利、萬家精選，以相對強勢的業績贏得2022年度主動權益基金“三冠王”，其對未來的最新看法也讓不少持有人頗為關注。

黃海認為，站在目前時點很難展望未來。“基本面上，2023年經濟是一個弱復蘇的過程。地產的復蘇也是緩慢的、在過度出清背景下的復蘇，需要不斷消化。居民角度上，近三年居民的收入預期在趨于弱化，儲蓄增速很快，扭轉這一過程也需要時間。”

積極方面，他認為庫存的周期還是比較有效的，明年二季度就應該是庫存周期的底部，未來是向上走的趨勢，只是過程會比較緩慢。庫存周期從去年二季度開始就有一個筑底的過程，最終會在政策的發力和穩增長政策的累積效果中體現出來。穩增長政策和庫存周期的疊加從過去幾年來看是一個牛市特征，但是消化還是需要一、兩個季度的時間。

估值方面，黃海表示要保持審慎的態度。2022年是弱市，并不完全符合熊市的特征。一是從中位數的角度來說，調整幅度不是特別大，更多是一種結構性熊市。二是從資金的流出來看，正常熊市中資金流出占比很大，但今年以來市場雖然下跌，但結構性的機會非常多，更多地反映了經濟不好時，股市中囤積了很多閑余資金，資金是比較充沛的，這些資金不斷在市場中尋找機會。

從情緒來看，真正到市場底部時，即使出現利好消息，還會下跌，因為情緒比較悲觀，但是今年跌到3000點時，很多人非常看好，認為這是鐵底。所以這波調整反映出了強預期、弱現實的情況。經濟還是很差的，但是預期比較強，反映為資金比較充沛地囤積，價值的估值比較低，但成長和消費的估值并沒有出現很大的下調。

未來一個季度，黃海認為估值上不會大調，強預期可能把未來一兩個季度后的復蘇全部體現在股價中。比如，航空股前兩年巨虧，但是它的股價還是處于歷史高位水平，估值已經反映了未來的預期。“強預期下估值是否還有波動也是值得討論的，我認為未來的估值還會有波動，但在明年二季度下半階段，估值可能還是會有上行的過程，我更看好明年下半年的走勢。”

如果非要拿歷史上A股的某個時間段來對比，黃海覺得和2016年初的時候比較像，當時創業板大幅下跌，經過一兩季度的橫盤震蕩才開始上漲，年初尤其是從結構性上，估值偏貴的成長股還是會有沖擊的，但是二季度以后，整體會更加平穩、緩慢上漲。

風格上，他比較看好價值股的風格。從過去十年看，以中證風格指數為例，很多時候是以三四年為維度進行切換。比如，中證金融指數在2012-2015年四年的時間是跑贏中證消費指數的，2016年，兩者跑平了，2017年-2020年四年中證消費就開始大幅跑贏了中證金融，2021-2022年兩者跑平，明年金融開始反超消費的可能性更大些。

大類資產配置上，過去3年無論消費還是科技的結構性牛市導致了80%以上的主動權益資金囤在了成長股中，對價值股的配置極少。價值股再平衡過程的持續時間至少兩年以上，“所以從長期來看，資產配置在低估值價值股的再平衡過程是有持續性的。今年經濟弱復蘇的過程中，低估值、高分紅、低負債、高現金流的公司很稀缺，會出現資產荒，所以它們理應作為增量資金和存量資金增配的方向。”黃海說道。

華富基金李孝華：出行鏈有望成2023年投資主線之一

過去的一年，華富基金經理李孝華管理的華富靈活配置位列主動權益基金榜單前列。該產品重倉了文旅板塊。

對于旅游板塊在2022年三季度以來的不俗表現，李孝華認為，旅游行業作為長期受益于居民收入提升，中短期又是受益于防疫政策調整困境反轉可期的板塊，不論是在當前時點還是未來，均具備非常好的配置價值。

操作思路上，自9月初管理華富靈活配置以來，當時基于對旅游板塊的中短長期的看好，他將持倉集中配置在機場、航空、酒店餐飲、景區及免稅等為代表的旅游板塊。

在過去幾個月內，李孝華判斷投資旅游板塊當下的核心矛盾是“困境反轉”，基于這個大邏輯，他著重配置那些在疫情中受損嚴重且會顯著受益防疫政策調整的個股或板塊，在過程中也會綜合考量公司的質地以及投資性價比，以力求通過該方式取得超越旅游板塊整體的業績表現。

在具體配置方向上，期間他高配旅游板塊中的景區及酒店板塊以及中小市值個股，主要是考慮到當前時點這些板塊會表現出較大的彈性。

展望2023年，李孝華認為，“疫后復蘇”將是我國經濟發展的主題詞，以旅游主題為代表的出行鏈板塊有望成為A股市場的重要投資主線之一。過去幾年旅游板塊的走勢受防疫政策邊際變化的影響較大，股價波動較大，市場博弈特征明顯。不過近期隨著政策靴子落地，旅游板塊的投資將步入由此前的博弈政策轉變為基本面主導的新階段，在這個階段下旅游板塊的股價波動性將會下降，這是因為大家對基本面的分歧要顯著小于過去對政策的分歧；行情的持續性有望得以增強，高頻出行數據以及預計較為靚眼的財報數據有望為股價帶來較好的支撐。

“不過，隨著基本面數據的落地，與前期旅游板塊個股呈現普漲的市場環境有所不同的是，我們預計未來旅游板塊內部個股走勢將會呈現出較大的分化，業績超出市場預期的個股有望取得更為靚眼的表現。”

因此，未來在投資上，他會更加關注上市公司的業績兌現情況，在公司質地及業績上給予更高的關注度；在細分行業配置上，則會更為關注各個板塊的景氣度情況。“這樣，不論是在板塊還是個股上，我們都將以上市公司的業績變化與預期的匹配情況作為我們投資的重要參考依據，希望通過這種方式為投資者帶來更好的投資回報。”

中銀證券資管白冰洋：首先關注下行風險是否可控

2022年，白冰洋管理的多只產品——中銀證券價值精選、中銀證券優勢制造、中銀證券健康產業等業績均在同類產品中的表現突出。其中，中銀證券健康產業的良好表現讓不少人笑稱白冰洋是“藥神”，好奇為什么在醫藥行業表現弱勢的情況下，中銀證券健康產業的業績并不弱勢。

對此，白冰洋表示，產品業績好時，人們往往容易把基金經理“神”化。她能理解大家是想表達對基金經理的肯定，但也會給普通投資者錯覺，以為某個人，某種產品、某個策略，可以“所向披靡”，而忽視投資中潛在的風險。但事實上，基金經理很普通，管理基金只是一份需要專業能力的工作。談到能力，就難以避免有相對優勢，也會有相對劣勢。

放眼市場，她認為很多優秀的醫藥賽道的基金經理，有的是攻讀生物醫藥專業、有的是醫藥研究員出身，對相關行業公司的研究可能更專注。和這些同行比，雖然她研究醫藥行業時間也并不算短，但在基本面研究上，并不占據“獨特優勢”。區別于同行的地方，可能是依賴過去十多年建立的框架體系和投資經驗。在投資上，以全局觀、價值策略為核心，評估和判斷行業的投資機會。

以中銀證券健康產業這種主題型產品為例，這類產品因投資范圍受限，在長期維度尋找阿爾法，難度是很大的。“很幸運的是，在這段時間里，價值策略的效果超乎我的預期。回顧我管理這只產品的一年半時間，超額收益的來源在于價值策略。而不在于我獨具慧眼，挖掘出了別人看不到的好機會。”白冰洋表示。

在別人關注上漲空間多少時，白冰洋的關注點首先是下行風險是否可控。投資實踐中，包含“加減”兩方面的內容。

一是減法，就是確定哪些領域是回避的。“尺子就是我們基于基本面研究進行定價分析，如果是高估了，或者無法給出一個合適的判斷，那就做回避處理。”白冰洋解釋，這個方法，有時候會錯失很好的投資機會，比如優秀的賽道股，有些未來真的成為優秀的公司，偉大的公司，這是正常的。但不是所有的公司都能在未來如市場期待的優秀和偉大。這是一個概率問題。所以保守的價值策略不是十全十美的，策略的目標不是為了找出偉大的公司，而是為了避免買入，大家期待它偉大，但后來它的表現很平庸的公司。比如，歷史上曾經大熱的雅虎，很早就開始介入造車新勢力的樂視。對未來的不確定性，懷有敬畏之心，是我們在很多時候選擇謹慎和保守的原因。

二是加法，就是在那些符合初步審美的領域，選擇更優的投資標的。尺子，仍然是基于基本面的研究，進行定價分析。“我們要尋找的是那些盈利和估值有望均值回歸的標的。也許他的利潤表現并不搶眼，但勝在高性價比。”

關鍵詞 投資機會 基金經理