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華鑫證券有限責任公司張涵,臧天律近期對天合光能進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：定增助力產能擴充，一體化布局持續推進》，本報告對天合光能給出買入評級，當前股價為39.92元。

天合光能(688599)
天合光能發布公告，公司擬向特定對象發行A股股票募集資金不超過109億元用于淮安10GW光伏電池、東臺10GW光伏電池以及東臺10GW光伏組件項目。投資要點
光伏組件龍頭企業，出貨量高速增長
公司為光伏組件龍頭企業，連續八次獲評PVEL全球“最佳表現”組件制造商。2022年合計組件出貨量為43.09GW，截至2022年年底，公司整體累計出貨已經超130GW。
2023Q1公司實現營業收入213.2億元，同增39.6%；實現歸母凈利潤17.7億元，同增225%；其中組件出貨超過10GW，分布式系統出貨超過2GW。考慮到光伏組件價格近期有明顯下降，我們預計下游裝機需求將被激發，公司作為組件龍頭企業有望充分受益，預計公司2023年組件出貨將達到65GW，出貨量持續高速增長。
定增助力產能擴充，一體化布局持續推進
公司持續推進垂直一體化布局。目前，公司可轉債募投項目35GW直拉單晶項目一期已于2023年2月投產，目前在爬產階段，二期預計年內投產。同時，2023年5月公司公告擬在四川什邡經濟開發區建設年產25GW單晶拉棒及配套項目生產基地，拉晶切片產能持續提高。
當前公司N型TOPCon電池量產效率達到25.3%，成本預計在今年上半年與PERC持平，考慮到N型TOPCon電池組件相較于PERC更具備經濟性，N型TOPCon電池將享有一定溢價。
此次定增項目將進一步提高公司電池片與組件產能，推進公司產業鏈垂直一體化布局。我們預計公司2023年底拉晶切片產能可達50GW，電池片產能可達75GW，其中N型電池片產能預計達到40GW，組件產能可達95GW。
盈利預測
基于審慎性考慮，在增發沒有最終完成前，暫不考慮其對公司業績及股本的影響，預測公司2022-2024年收入分別為1226、1509、1830億元，EPS分別為3.44、4.58、5.84元，當前股價對應PE分別為12.4、9.3、7.3倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
全球光伏需求不及預期；募投項目投產進度不及預期；儲能業務發展不及預期；大盤系統性風險；增發進展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券游家訓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利72.98億，根據現價換算的預測PE為12.69。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級19家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為64.35。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天合光能（688599）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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