近日，內地與香港利率互換市場互聯互通合作正式上線運行。“北向互換通”下的交易先行啟動。

根據中國外匯交易中心發布數據，5月15日上線首日，20家“北向互換通”報價商與27家境外投資者通過交易中心系統達成人民幣利率互換交易162筆，名義本金總額82.59億元人民幣，覆蓋境外銀行、境外券商、境外資管產品等各個類型境外投資者，交易品種包括Shibor和FR007。

目前“互換通”下受認可的境外電子交易平臺包括Tradeweb和Bloomberg。

(資料圖片僅供參考)

開閘當日，Tradeweb宣布其用戶已在中國新推出的人民幣利率掉期(IRS)電子交易渠道——互換通上完成其首筆交易，也是目前唯一一家同時全面支持電子化報價請求(RFQ)和點擊成交(CTT)交易模式的國際電子交易平臺。

作為境外電子交易平臺，Tradeweb如何參與“互換通”建設？如何看待“互換通”和債券通之間區別和聯系？國際投資者如看看待“互換通”？界面新聞記者就此專訪了Tradeweb萃達萬博亞洲區總裁孫晨。

界面新聞：Tradeweb 此前也參與了“債券通”建設，在您看來，“互換通”和此前2017年就已經實施的“債券通”有什么樣的聯系和區別？

孫晨：北向互換通的推出，與北向債券通相比有著諸多相同點：首先兩者都是借助香港作為中國資本市場對外開放門戶的獨特優勢；其次，兩者都是通過連接香港和內地的金融基礎設施，為離岸投資者參與跨境交易提供更多便利；第三，兩者都采用了RFQ作為主要的電子交易機制，提高了整個跨境交易的效率，降低了交易成本，且大大提高了市場透明度和監管的可見度。這是通過交易分倉、交易前數據分析和交易報告庫等電子交易功能的支持實現的。

當然，互換通與債券通也具有明顯的差異，首先從開放的產品和標的來看，債券通開放的是中國銀行間的債券現券產品，而互換通開放的是中國銀行間市場的衍生品產品；其次，互換通的推出對于管理投資中國債券的海外投資者來說多了一個對沖利率風險的工具。

最后，債券通的互聯互通是香港與大陸債券交易前臺和結算后臺的整合，而互換通的互聯互通則是香港與大陸衍生品交易前臺與清算后臺的整合。結算與清算雖然只有一字之差，但是復雜程度確實成倍提升。衍生品的清算在國際上有相應的標準和規范，如何在兼容國際慣例的同時，又保留中國特色，這是互換通向Tradeweb提出的挑戰。在保留我們原來優勢的基礎上升級清算系統是一個項艱巨的系統性工程，我們認為這次互換通的跨境交易和清算安排是一個突破和創新，我們也很榮幸能親身參與并和交易中心一起克服這個挑戰。

界面新聞：“北向互換通”5月15日已經開閘，這樣的一個舉措對中國的金融市場發展有什么意義？人民幣利率互換交易市場是否存在著廣闊的發展空間？相比于離岸，在岸利率互換市場具有哪些吸引力，哪些利率產品將成為未來上架的產品類型？

孫晨：我們相信北向互換通的啟動是中國資本市場進一步開放的里程碑，而Tradeweb非常榮幸作為首批交易平臺之一使之落地實現。互換通將便利國際客戶按照境外的交易習慣進行套期保值和有效利率風險管理，對于進一步開放國內衍生品市場有重要意義。

根據人民銀行統計數據，截至 2023年2月末，外資持有人民幣債券達3.2萬億元，而2022年在岸利率互換交易總量則達到約21萬億元。互換通實施之前，境外投資者由于交易步驟復雜不便，尚未積極參與境內利率互換市場。

互換通將使境外投資者在無須改變境外交易習慣的同時，通過香港的清算機構進行境內利率互換產品的清算，極大地便利國際投資者參與境內衍生品市場。新機制的實施將使持有中國債券的離岸投資者可以通過互換通來進行套期保值，從而有效管理利率風險敞口。

基于前期推出的期貨法，借助滬港交易前臺和清算后臺的連接，互換通有助于境內與境外衍生品市場的雙向融合。新機制的實施將讓離岸交易人士使用比不可交割利率掉期更加準確、與貨幣敞口和在岸回購利率更加吻合的工具來進行對沖投資。未來計劃推出的南向互換通也將便利境內機構更順暢地通過香港參與國際金融衍生品市場，下一步我們也很期待更多產品如credit default swap (CDS)可以在未來南向通互換通的產品范圍內。

界面新聞：從您所了解的情況來看，國際投資者對“北向互換通”有著怎樣的期待，他們希望“北向互換通”朝著什么方向發展？您對此有什么看法？

孫晨：北向互換通的推出對于國際投資者來說是一個明確的信號，即中國資本市場的大門將繼續敞開。債券通的成功為互換通奠定基礎，而互換通將為連接中國與世界其他地區衍生品市場提供一個藍圖。

具體來說，境外投資者對于互換通的期待，我們認為有幾個方面，一是他們希望與在國際交易平臺上的交易經驗類似，并采用主要的衍生品交易協議。他們希望采用國際的交易平臺和主協議，采用海外主流的交易機制，也希望能有更多他們熟悉的國際銀行參與做市；二是希望市場公開透明，有更多的交易前、交易后數據和信息來輔助交易決策，在這個方面，電子交易能夠發揮巨大作用；三是交易成本的優化，他們希望通過互聯互通降低入市成本，通過電子交易進一步降低交易費用和運營成本。

界面新聞：“北向互換通”初期全市場每日交易凈限額為200億元。如何看待初期給出的這個額度，隨著時間的推移，“北向互換通”未來是否還有較大的調整空間？

孫晨：我們認為在中國衍生品市場開放的初期，監管機構采取審慎穩妥的方式完全可以理解。相信隨著項目的啟動和平穩運行，相應的額度也會增加以適應市場的實際需求。

界面新聞：有觀點認為，“北向互換通”將推動人民幣國際化，對此您有什么看法？

孫晨：我們相信，隨著境外投資者債券交易規模擴大，推出互換通來滿足境外投資者利率風險管理的需求是順勢而為。互換通的推出為海外投資者提供更多工具來更有效地對沖利率風險，能夠進一步提高中國銀行間債券市場對境外投資者的吸引力，提升境外投資者的投資熱情和便利交易，進一步推動人民幣成為國際認可的投資和儲備貨幣，從而助力人民幣國際化的發展進程。

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