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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對金徽酒進行研究并發布了研究報告《收入超預期，毛利率和費投擾動盈利》，本報告對金徽酒給出買入評級，當前股價為24.51元。

金徽酒(603919)
業績簡評
4月21日，公司公告，23Q1實現營收8.93億元，同比+26.61%；歸母凈利1.82億元，同比+10.41%；扣非凈利1.81億元，同比+11.16%。
經營分析
返鄉潮帶動Q1收入超預期，中檔和甘肅中部表現靚麗。
1）分產品看，Q1高/中/低檔收入5.46/3.32/0.06億元，同比+24.73%/+31.22%/-20.54%，主要系疫后復蘇+春節務工返鄉潮，中檔世紀金徽梳理價值鏈后需求火爆；高檔勢頭良好，占比-0.9pct至62%。
2）分區域看，Q1甘肅東南部/蘭州及周邊/甘肅中部/甘肅西部/其他地區營收2.78/2.3/1.2/0.64/1.92億元，同比+25.47%/+27.56%/+62.95%/+13.48%/+15.55%。甘肅中部高兩位數成長，核心市場隴南、天水、蘭州復蘇動力足，甘肅西部及其他區域疫情下增長穩健。23Q1省內經銷商數量穩定，但內部正在做迭代優化，職能從傳統配送商轉成運營商；其他地區經銷商凈增57名，華東加速開拓。
3）Q1末合同負債同比+6.8%，銷售收現同比+10%，庫存良性。毛利率下行+費投加大，盈利水平承壓。23Q1凈利率同比-3.05pct，其中：1）毛利率為64.97%，同比-1.38pct，系產品結構略降+原材料成本上漲。2）銷售費率同比+2.11pct，系廣宣、消費者互動、銷售人員薪酬投入加大。3）稅金及附加占比/管理費率同比+0.80/-0.23pct，保持穩定。
23年目標25億收入、4億凈利潤，Q1進度良好，Q2政商務有望加速修復。23年環甘肅目標增速30%以上（陜西、寧夏前期鋪墊后進入紅利期）；華東的經銷商、業務人員數量均翻倍（均達到雙百），金徽老窖目標翻番（Q1已實現）。重點突破的江蘇、河南希望形成20個以上的縣級樣板，新成立的北方公司開始重點招團購商。
盈利預測、估值與評級
我們預計23-25年收入增速25%/21%/20%，利潤增速43%/27%/25%，對應EPS為0.79/1.01/1.27元，當前股價對應PE為31/24/19X，維持“買入”評級。
風險提示
經濟復蘇進度不及預期；區域市場競爭加劇；成本上漲過快風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中銀證券鄧天嬌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4億，根據現價換算的預測PE為31.03。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為31.67。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，金徽酒（603919）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞