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投資要點

據財政部，1-4月累計，全國一般公共預算收入83171億元，同比增長11.9%。全國一般公共預算支出86418億元，同比增長6.8%。全國政府性基金預算收入14601億元，同比下降16.9%。我們解讀如下：

財政收入印證復蘇放緩。4月財政收入同比增速由上月的5.5%躍升至70.0%，主要因去年4月大規模增值稅留抵退稅導致的低基數?？杀瓤趶皆鏊俸蛢赡昶骄?，都顯示財政收入增速回落，或受經濟復蘇放緩影響。由于稅收滯后于經濟，4月經濟復蘇遇冷尚未完全體現在財政數據中。分央、地兩級政府看，中央財政收入的兩年平均同比回升，可能是因中央獨享稅——消費稅收入明顯改善，鐵路部門運營高景氣也對中央收入形成支撐。地方財政的兩年平均增速回落，可能受地產相關稅種收入不佳的拖累。

按可比口徑調整基數，4月增速略有回升至6.7%，非稅收入增速時隔13個后再度轉負。各稅種增速漲少跌多，具體可以關注以下幾點：第一，增值稅增速下滑，絕對水平不弱，占本月稅收同比多增的九成；第二，兩年平均看車購稅增速仍為負，主要是從價計稅，價格戰拖累汽車零售額；第三，高基數下消費稅增速轉正。消費稅主要在生產環節征收，可能和汽車、成品油等出行相關產品，以及金銀珠寶類等奢侈品的產量增速較高有關。

央、地政府公共財政支出增速分化，支出進度仍高。兩年平均同比看，中央財政支出兩年平均增速從3.8%升至5.3%，地方財政支出兩年平均增速從9.0%下滑至1.8%，地方收入增速下滑或拖累支出。前4個月的支出進度為31.4%，為2014年以來同期次高位，僅低于2019年同期（31.7%）。其中地方支出進度為32.2%，創2014年以來同期新高。整體看基建相關支出增速回落，與4月基建投資增速下滑有所印證。

土地出讓金增速回升但難持續。兩年平均同比看，2023年4月中央和地方政府性基金收入增速都均有上行，其中國有土地使用權出讓收入增速降幅略收窄，由-23.0%升至-21.4%。我們認為4月土地出讓金收入增速回暖，主要是2022年四季度土地市場階段性回暖的滯后影響，2023年土地市場重回低迷，土地出讓收入改善的趨勢難持續。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期。

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