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智通財(cái)經(jīng)獲悉，8月29日，中金公司發(fā)布研究報(bào)告指出，中國(guó)太平公布1H25 業(yè)績(jī)(除特殊說(shuō)明外均以人民幣口徑列示)顯示，集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)同比+12.2%至67.6 億港元，好于中金預(yù)期；壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)同比+22.8%，基本符合改行預(yù)期，集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值較年初增長(zhǎng)8.8%，歸母凈資產(chǎn)較年初+4.4%至742.38 億港元。維持對(duì)公司2025-2026 年盈利預(yù)測(cè)和跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)不變，考慮到港股情緒改善有助公司估值修復(fù)，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)25%至28.4 港幣，對(duì)應(yīng)0.50x 2025e 和2026e P/EV 和55%+潛在上漲空間。

中金指出，中國(guó)太平分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型領(lǐng)先同業(yè)，新業(yè)務(wù)利率敏感性大幅降低。太平壽險(xiǎn)業(yè)NBV 同比+22.8%，其中個(gè)險(xiǎn)和銀保渠道分別同比+22.4/23.8%，整體新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比+3.1ppt 至21.6%，個(gè)險(xiǎn)和銀保新業(yè)務(wù)價(jià)值率分別同比+3.6/1.8ppt 至22.7/20.0%。個(gè)險(xiǎn)百萬(wàn)人力同比+5.1%至3,031 人，主管/當(dāng)年新人月人均NBV 分別同比+23.1/+9.9%，個(gè)險(xiǎn)、銀保13 月繼續(xù)率25 月繼續(xù)率均穩(wěn)居行業(yè)前列。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，全渠道分紅險(xiǎn)貢獻(xiàn)長(zhǎng)險(xiǎn)新單占比達(dá)91.3%，其中個(gè)險(xiǎn)97.5%/銀保85.8%。得益于新業(yè)務(wù)中分紅險(xiǎn)占比大幅優(yōu)化，公司新業(yè)務(wù)價(jià)值含金量顯著提升，1H25 太平人壽NBV 受不利情景(投資收益和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率每年下降10%)負(fù)面影響的幅度由1H24 的30.5%大幅縮減至5.5%。

財(cái)險(xiǎn)和再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保盈利水平穩(wěn)健改善。太平財(cái)險(xiǎn)1H25 保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+4.3%，車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)分別同比+2.1/+7.9%，綜合成本率(CoR)同比-1.5ppt 至95.5%，推動(dòng)凈利潤(rùn)同比+87.6%至6.3 億元；再保業(yè)務(wù)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比-2.6%(人民幣口徑)，CoR 同比-2.9ppt 至93.8%，公司堅(jiān)持價(jià)值導(dǎo)向，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比+77.4%至8 億元人民幣。

投資承壓拖累凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，內(nèi)含價(jià)值(EV)等長(zhǎng)期指標(biāo)趨勢(shì)向好。1H25公司凈/總投資收益率分別為3.11%/2.68%，同比-0.36ppt/-2.59ppt，總投資率表現(xiàn)承壓拖累公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)整體同比+9.5%表現(xiàn)優(yōu)異；太平集團(tuán)/人壽EV 分別較年初+7.2%/6.5%，集團(tuán)/人壽合同服務(wù)邊際(CSM)較年初+1.0%/1.1%，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)CSM 同比-29.5%，主要原因?yàn)榫硟?nèi)壽險(xiǎn)推動(dòng)分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，同等情況下分紅險(xiǎn)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)合同服務(wù)邊際低于傳統(tǒng)險(xiǎn)。

中金表示，負(fù)債端前瞻指標(biāo)趨勢(shì)大幅轉(zhuǎn)好，看好公司修復(fù)機(jī)會(huì)。盡管投資表現(xiàn)不盡人意，但堅(jiān)持認(rèn)為太平集團(tuán)各主要業(yè)務(wù)負(fù)債端前瞻指標(biāo)趨勢(shì)大幅轉(zhuǎn)好，尤其是分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型領(lǐng)先同業(yè)、財(cái)險(xiǎn)再保承保能力大幅提升等，這有望為公司未來(lái)的盈利和股東回報(bào)帶來(lái)重要支撐，看好公司估值修復(fù)。

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