券商板塊午前弱勢震蕩，哈投股份、華鑫股份領跌，權重股東方財富、華泰證券、東方證券等亦跌幅居前。華林證券逆勢漲超4%，方正證券、光大證券漲超2%。

【板塊行情與券商ETF(512000)前十大領跌成份股】

截至午間收盤，市場人氣風向標券商ETF(512000)跌0.66%，成交4.43億元。前5個交易日，券商ETF(512000)獲得資金凈流入6.15億元。

天風證券在2022年度中期策略《把握政策窗口期，沿注冊制+財富管理雙主線進行布局》中指出，目前行業正處在注冊制政策紅利+流動性寬松的alpha+beta共振時間窗口，看好頭部券商。

2022年Q1上市券商業績受市場低迷壓制，歸母凈利229億元，同比-46%，其中自營收入凈虧21億元(去年同期為凈賺328億元)，投資端是拖累券商業績的主因。

頭部券商展現出更強的業績韌性，這一韌性體現在財富管理與機構業務上。一方面，2022年以來非貨基及權益基金份額穩中有升，長期增長趨勢不改，部分頭部券商控參頭部公募，財富管理業績有望增速更快。另一方面，客需型機構業務的盈利穩定性要明顯強于傳統投資業務，機構業務占優的頭部券商投資收益更趨穩健。

4月底以來市場開啟反彈，預計券商Q2業績環比大幅改善。我們預計行業2022H1，2022E凈利潤增速分別為-22%、+2%。

注冊制政策紅利+流動性寬松的alpha+beta共振是券商行情的核心驅動力

展望下半年的投資機會，券商當前正處于alpha+beta共振的時間窗口：我們認為，隨著全面深化資本市場改革的有序推進，預期全市場注冊制即將落地，這將為券商帶來投行、投資、經紀的alpha增量，在分子端推動券商行情的產生;另一方面，當前宏觀環境整體處于寬松區間，疫情影響猶在，我們預期宏觀寬松的環境有望持續，將為券商板塊帶來分母端的beta投資邏輯。

歷史復盤：三次注冊制政策利好疊加流動性寬松誕生三次券商大級別行情

從歷史復盤來看，券商板塊最近三輪大級別行情均有注冊制改革和流動性寬松背景。上漲背后邏輯是深化資本市場改革的政策利好帶來的α行情，和流動性寬松改善市場環境驅動的的β行情的二者共振。

我們以“M2增速-社融增速”刻畫剩余流動性：可以發現，當這一數值>-1%時表征剩余流動性即將產生，有望醞釀出券商板塊的大級別行情，且剩余流動性指標的變化領先券商行情的產生。

投資建議：緊抓注冊制+財富管理兩條主線布局

注冊制主線：隨著全面深化資本市場改革的持續推進，我們預期全市場注冊制落地在即。推薦在投行業務中具有明顯優勢的頭部券商。

財富管理主線：隨著二季度市場行情的全面回暖，基金保有規模和新發規模也正在處于景氣度向上區間。截至5月末，全市場股票+混合型基金保有規模7.3萬億，環比+3.1%;非貨基金保有規模15.2萬億，環比+3.6%;6月新發權益型基金規模302億元，環比+121%。板塊估值仍處歷史低位，看好頭部券商估值修復。

截止2022年7月1日，券商指數(申萬)估值1.36xPB，處于13年以來10%分位以下。頭部券商普遍估值低位，中信證券1.37xPB,歷史14%分位;廣發證券1.32xPB，歷史31%分位;東方證券1.17xPB，歷史10%分位;海通證券0.77xPB，歷史2%分位;中金H0.89xPB，歷史3%分位;華泰證券0.91xPB，歷史1%分位。

【資金借道券商ETF(512000)布局券商板塊】

資金借道券商ETF(512000)踴躍布局。數據顯示，截至7月5日，券商ETF(512000)年初以來份額增長37.55億份，合計資金凈流入35.22億元。

【券商ETF(512000)份額變化】

兩融方面，券商ETF(512000)7月5日融資買入額1.72億元，最新融資余額16.31億元。

【券商行業業績連續三年高增，2021百億凈利券商家數創記錄】

資本市場建設處于前所未有新高度：在資本市場深化改革新周期下，監管層將持續提升直接融資比例作為資本市場改革的主要目標之一。全面注冊制提速，北交所的落錘成立，進一步印證資本市場建設處于前所未有的新高度，有利于我國多層次資本市場的建立，大幅提升直接融資規模也為券商帶來更廣闊的業務空間和想像力。

業績連續三年高增驗證高景氣，2021年凈利潤創歷史新高：券商ETF(512000)成份股已全部披露2021年度業績數據，49家券商合計歸母凈利潤2053億元，創歷史新高，同比增長超31%，連續3年高速增長。

2021年百億凈利券商正式擴容至10家：頭部券商表現尤為出色，共有10家券商歸母凈利潤超百億，較2020年增加5家，繼續刷新歷史記錄。“券業一哥”中信證券2021歸母凈利潤超200億，達到229.79億元，同比54.2%。

中小券商業績亮點紛呈：中小券商表現出較強的業績彈性，其中，“高含基量”東方證券全年凈利潤53.72億元，同比大增97.27%;中原證券2021年歸母凈利潤同比增幅高達385.57%，凈利潤5.06億元;光大證券、方正證券、國聯證券凈利潤增幅達到或超過50%;太平洋、國盛金控實現扭虧為盈。

【券商ETF聯接基金：券商股投資互聯網直通車】

券商ETF設有聯接基金(A份額代碼006098/C份額代碼007531)，同樣跟蹤中證全指證券公司指數(指數代碼399975)，為互聯網上的投資者提供了一鍵買賣49只券商股的高效投資工具。無場內證券賬戶的投資者可在互聯網上代銷平臺7*24申贖券商ETF聯接基金的A類份額和C類份額，最低10元即可買入，便捷高效。

【風險提示】券商ETF跟蹤的標的指數為中證全指證券公司指數(399975)，中證全指證券公司指數基日為2007年6月29日，發布于2013年7月15日，該指數的歷史業績是根據該指數目前的成份股結構模擬回測而來。其指數成份股可能會發生變化，其回測歷史業績不預示指數未來表現。任何在本文出現的信息(包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等)均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險，基金的過往業績并不代表其未來表現，投資需謹慎。貨幣基金投資不等同于銀行存款，不保證一定盈利，也不保證最低收益。

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